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分享：帕特˙多爾西寫的書：尋找投資護城河
作者 : 唐大飛
這本書寫的真是不錯，花了一個多月時間研讀，書中有些話值得自我深層再省思一番，重點整理歸納如下：
一、公司的價值究竟是多少呢？
「股票的價值是它未來產生的所有現金的現值」。這真是一句簡單的話啊，它具有很深層的省思，以我的主力持股第一金（2892）來說，第一金股票的價值，在 於我持有它未來的時間裡，可以產出多少的現金股利及股票股利的總合，再加上第一金股票本身的市值（股數×每股市價）。這也是為什麼我一直在之前發表的文章 都有提及，好公司的股利政策，對於我們這些小散戶來說，是一件非常重要的事情。股利真的很重要。
二、最常見的誤判護城河：優異商品、龐大市占率（一不小心就會流失，如NOKEA手機事業、柯達等）、卓越執行力、傑出管理者。這四項陷阱可能讓人誤以為公司有護城河，很可能事實並非如此。
三、以下的護城河才是真的：
（一）「公司可能有無形資產」，例如品牌、專利或法規授權，讓它得以銷售競爭對手無法跟進的產品或服務。
1.品牌只有在提升消費者的付款意願或增加顧客的忠誠度時，才能創造經濟護城河，如果無法吸引顧客重複消費該產品或服務，就無法創造競爭優勢。
所以，熱門品牌不一定都是獲利品牌，如果品牌無法吸引消費者付更多的錢來購買它，就無法創造競爭優勢。也就是，消費者不願意花錢購買那熱門品牌。
2.專利可以提出異議，但不能取消。而且專利愈是有利可圖，就會有愈多的律師想辦法加以攻擊，這點要加以留意。另外，一般而言，對於靠少數專利商品獲利的公司，投資人應該要特別提高警覺，因為一旦其他人群起攻之時，獲利可能會下降。
3.法令授權讓競爭對手難以或不可能進入市場，像是美國的吃角子老虎機產業等。另外，具有「鄰避特質」的產業，它們都有政府當後盾，如掩埋場、採石場、煉油業等。

（二）「公司銷售的產品或服務可能讓顧客難以割捨，因此衍生出顧客轉換成本，讓公司有定價能力」。
1.顧客從一家銀行換到另一家銀行會產生「轉換成本」，例如花時間請假去新的銀行填一些表格，水電費轉帳要重新申請等等手續。簡單地說，換銀行真的是一件 很麻煩很繁鎖的事情，所以大家才不常更換銀行，銀行也清楚這點，他們善用顧客的惰性，則少給點利率，多收點費用。所以大家應該知道銀行的獲利為何這麼高 了。
以自己主力的持股第一金為例，第一金103年的年報所刊載（第50頁），第一金（2892）企業金融放款達約7,559億元，佔放款業務的50.3％。由 此可知，第一金在企業放款部分，這7559億元會產生多少利息收入呢？當然這是非常可觀的。103年第一金的利息收入達到428.8億元，占營業收入的約 87.9％。
2.轉換成本其實隨處都可以見得到，以花蓮為例，目前還沒有天然氣，是叫瓦斯筒，像我們家不常更換瓦斯行，而這間瓦斯行對於我們家來說具有粘著性，也是有較高的轉換成本，所以我們家幾乎不換瓦斯行。
3.公司讓顧客難以改用競爭對手的產品或服務時，就創造出轉換成本。

（三）有些幸運的公司因網絡經濟而受惠，這是一種很強大的經濟護城河，可以長期封鎖競爭者。如果某樣產品很不錯，又是免費的，還是無法撼動某家公司的市占率，你就可以放心說那家公司具有競爭優勢。
（四）有些公司有源自流程、位置、規模或取得獨特資產的成本優勢，讓他們得以用比競爭對手更低的成本，提供商品或服務。
1.成本優勢可能是持久的，也可能迅速消失。必須要判斷競爭對手是否能夠複製公司的成本優勢。
2.可以想像有沒有商品可以輕易取代該產品。
3.成本優勢可能來自於較便宜的流程（要留意競爭對手的模仿）、較好的位置、獨特的資產、較大的規模等等。

四、衡量資本報酬率：資產報酬率（ROA）、股東權益報酬率（ROE）、投入資本報酬率（ROIC）。
五、有些產業的結構，就是比其他產業獲利更好，護城河就在那裡，你的長期投資也應該投入那個方向。
六、即使找到了具有經濟護城河的績優股，但買進績優股的股價高低，對於未來的投資報酬是一件很重要的事情，要等到這些事業的股價跌到內在價值以下時再予以買進。而耐心等待是一件重要的事喔。
七、以低價買進股票，可以幫你抵擋市場情勢突然逆轉的衝擊。
八、要有耐心，績優股很少跌到好價錢，耐心等到股價達到自訂買進價格時，然後買進。買進時記得不要想太多，就好好放著領股利吧。
十、要有堅定的心和靠自己來作決策，不要聽那些所謂的名嘴或大師的建議，要靠自己，靠自己讀持股的年報或財報，要靠自己。要記得，「再好的股票以太高的價格買進，都是不當的投資」。
十一、賣股的四大守則：
（一）這支股票自己看走眼了，自己犯錯了，所以賣股。
（二）公司的基本面大幅惡化，而且看來是不會反彈了，所以賣股。
（三）碰到更好的投資標的，因資金有限，故實施換股操作，藉以獲得更高的預期報酬，所以賣股。
（四）縮小部位，降低風險，所以賣股。（依個人而定）

十二、上漲很多的股票沒有理由要下跌，就好像暴跌的股票也沒有理由最後一定要反彈一樣。如果你的持股已經下跌20％以上，而且事業也在惡化，產生虧損，看來不會好轉時，這時可能要考慮停損或換股操作了。這個祕訣在於，永遠鎖定事業的未來績效，而非股票的過往表現。
十三、一份公司年報的價值，相當於聯準會主席的十次演說。

最後，大飛家對於存股的想法，以「耐心」為核心理念，以「穩」為其方法，對於持股公司的近10年的股利政策非常重視，也重視最近幾個月公司獲利的情形，因 為近一年獲利情形或許會影響到明年公司的股利政策。這也是為什麼之前大飛家在換股操作時，以第一金（2892）為主要換股的標的，因為它夠穩，股價幾乎不 會劇烈的變動，而股利也很穩定，我要的就是「穩」。只要能穩，才能夠「睡得好覺」、「吃得下飯」和「笑得出來」喔。
而大飛家存股的行動方略則是遵守杜大－地板理論，理論如下：
杜大地板理論：｢股價離地板比較近，跌下去比較不痛｣。
杜大地板理論有幾個前提，大飛家自創要件如下：
第一，投資的標的股價要在20元以下，這是基本核心原則，股價離地板比較近，跌下去比較不痛。
第二，近10年股利要穩定，不要太差，至少股利要1元以上，在存股初期，投資標的一定要有發放股票股利，可迅速擴大張數，股票股利非常重要喔。
第三，當年度的獲利能力，如稅後淨利、EPS要很穩定，至少要和去年一樣獲利，如果能夠比去年同期更好，會更好喔。不要發生前幾年很賺錢，今年獲利卻出問題，這就不太好了。
第四，大股東要有政府持股（如財政部）、或是集團持股，這樣對於股價會更穩定。
最後，還是和正在閱讀的好朋友共勉，耐心等待合理低價，耐心進場，耐心持有，耐心持續買進，以耐心為核心理念。再把資金控管好，不要影響到基本的生活，不 要借錢買股票，不要融資，投資要量力而為。另外，在大跌的時機，就是大家「持續」買進的時機點了。大家一起加油及努力。大飛家的核心理念【耐心×耐心×耐 心】。
花蓮大飛家：大飛及飛嫂分享之

文章分享~~瓦斯行阿嬤 年領百萬的存股傳奇

出處:今周刊   http://www.businesstoday.com.tw/article-content-80402-105264?page=1

拿小錢‧養好股‧穩穩賺‧好退休

一個要養育四名孩子的寡婦，經營瓦斯行並替人修補衣服為生。她憑什麼條件，竟能在退休後達到年領百萬元以上股息，並從事公益，過著幸福又富足的人生。請看阿嬤的存股傳奇。
 


編按：《今周刊》第七九五期〈小資養錢術〉封面故事主人翁陳重銘，經本刊力邀，親自寫一篇自己母親二十幾年前，以二百萬元買進台積電未上市股二十張，到如今已累積至三百張，每年坐領百萬元現金股息的存股故事。

一九六六年底，我出生在台北市附近的鄉下地區，家裡在菜市場租了一間店面，賣米與瓦斯。有幾年我爸爸生病，媽媽要去店裡幫忙，她順便把縫紉機帶過去，一邊顧店一邊幫人家改衣服來賺些小錢，才可以應付四個小孩的生活開銷。

文章分享~~夫妻存摺：在款項的旁邊寫下發生了什麼開心事

好棒的丈母娘！
在 結婚晚宴結束後，她媽媽交給女兒一本銀行存摺，裡面存有1000元。媽媽說︰女兒，好好的保存這本存摺，把它當作你結婚的記事本。當你和老公遇到一些開心 的事情時，就往裡面存錢，然後在款項的旁邊寫下發生了什麼開心事，越開心越值得紀念的事，就存越多錢。今天我幫你存了1000元, 以後的讓老公和你來存。不久後你就會發現你們倆擁有了很多快樂時光。

文章分享~~專訪巴菲特：中国人和我一样做长期打算

出處  http://www.yicai.com/news/2014/05/3774462.html

今年，伯克希尔-哈撒韦公司（下称“伯克希尔”）股东大会吸引全球4万多名投资者来到美国中部小城奥马哈。84岁的沃伦·巴菲特依然魅力非凡。

去年股东大会期间阴雨连绵，异常寒冷。今年大会天则阳光明媚，现场气氛也很热烈。在过去五年中，伯克希尔有四年没有跑赢大盘。不过对于“价值投资”的信徒来说，巴菲特是不会让人失望的。

1965年，伯克希尔每股净资产是19美元，现在已经涨到了每股134973美元，也就是说，如果你在五十年前向该公司投资1万美元，现在你就是亿万富翁了。
伯克希尔年报显示，在过去的半个世纪里，标准普尔500指数的年均收益率（包括分红）是9.8%，而同期伯克希尔的复合年均增长率则高达19.7%。
2013年，伯克希尔每股资产净值虽然也取得了18.2%的增长，却未能跑赢标普500的32.4%，是五年以来第四个年头未能跑赢大盘。当年，伯克希尔总收入为1821.5亿美元，净利润为194.76亿美元。
过去五年没能跑赢标普500，导致一些人开始质疑“股神”是否与现实脱节。不过，巴菲特的投资伙伴查理·芒格认为，在市场全面看涨时，伯克希尔的收益率看起来不那么令人激动——事实上，此前质疑巴菲特的声浪最高之际，也就是网络科技股泡沫最盛之时。

图：5月3日，美国奥马哈，巴菲特接受第一财经记者冯郁青专访。

文章分享~~讓身體內蠢蠢欲動的癌細胞多睡覺

下午參加了一場小型國際研討會，其中有一位目前在美國癌症中心的戴 博士以 "Is Cancer Curable?" (癌症是否能治癒?)為題，分享了他對癌細胞生長動力學的研究結果。
癌症最令人害怕的就是 metastasis（轉移）。
原生癌並不會讓病人死亡，然而一旦癌細胞轉移，它們在其它組織器官內的興風作浪就讓病人逐漸（或是很快速）的走向死亡。但是，為什麼有些癌細胞已轉移的病人卻未繼續惡化?
日本曾解剖研究了幾十位無病痛往生的 90-103歲老人，發現他們每一位體內都有不少的癌細胞。但是，為什麼他們的癌細胞沒有造成身體的病痛?
戴博士和幾位癌症研究學者發現，癌細胞在活躍一段時間後會進入「休眠期」，休眠一段時間後又再度活躍，興風作浪。

文章分享~~咳嗽剋星就在家，你還跑醫院嗎？

兒子每次晚上睡覺咳嗽，都是在兩點左右，不停的咳，是那種一咳很輕就有一點痰，但是不停的咳，剛開始是我拍兒子的背，不管用，咳的兒子難受的哭，沒辦法睡覺，後來我想起來馬老師的蒸大蒜水。

    我用的是煮，快一些。大概5.6個蒜瓣，用刀拍爛加幾塊冰糖一碗水，煮到水發白，小半碗就可以了，立竿見影喝了馬上不咳嗽了，這個方法我每次都管用。煮大蒜水要現煮現喝，對我兒子是非常有用的，老公剛開始不信，每次的效果讓他心服口服。天氣涼了，我對兒子幼稚園的老師說發水果不讓兒子吃，我會每天晚上到家把梨、銀耳、蘋果煮著讓他吃。香蕉等大寒的水果不吃，杜絕寒涼，兒子就會少生病。

文章分享~~黃金終極貨幣地位依然無法撼動

 

文/新浪財經專欄作家 李德明
　　即便在未來一段時間是個艱難的低位徘徊階段，持有黃金大戶也不會選擇拋售黃金來置入其它貨幣資產。筆者依然堅持認為黃金是終極貨幣，2014年迎來黃金投資期。
　　香港資深金融學家、北京大學匯豐商學院特約教授李德明認為，黃金是終極貨幣，能對抗極端情況；即便在今天黃金依然受到各國央行大力增儲。　　近期美國國會兩黨達成一系列初步協議以及美聯儲縮減QE後並沒有持續推漲美元，而稍早時候關於延長美國失業率救濟金風波再度敲打市場做多美元的信心圍牆，在此期間國際黃金價格圍繞在前底區域展開持續休整行情。